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      14.50至矣,15.00遠乎?

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        進入2020 新年以來,ICE原糖期貨主力3月合約價格蟄伏盤整半個多月后,在1月8日仿佛拉動上漲開關一般,連續大幅沖高上漲破位,截至目前已漲至14.50美分/磅附近震蕩,且盤面價格多次試探該阻力位。原糖期貨價格在去年12月4日沖破13.00一線后,就漲至13.50一線附近波動震蕩,并在13.30-13.60美分/磅的交投區間附近震蕩了半個多月。進入2020年,3月合約在1月份開盤13.47美分/磅,最低曾跌至13.10,但從1月8日開始猶如吃了興奮劑一般,截至目前最高上漲至14.58美分/磅近兩年高位,而且仍有動能沖擊15.00一線。

        

        2020年1月截至目前ICE原糖期貨3月合約6小時線圖

        那么為何原糖期貨價格能沖破交投區間大幅上漲至14.50美分/磅附近?原糖期貨價格又是否將能沖擊15.00美分/磅?筆者將談談自己的看法。

        緣何漲至14.50一線附近?

      一、主產國減產預期逐漸兌現

        由于2018/19榨季印度和泰國等主產國產糖量均高于預期,其中印度2018/19榨季產糖量約為創歷史新高的3316萬噸,同比增加1.7%,同時結轉庫存約高達1450萬噸。泰國2018/19榨季產糖量則約為1458萬噸,與上榨季基本持平,結轉庫存約為664.5萬噸,同比增加20.9%。

        因此,此前國際糖價一直在13.00一線之下,甚至在12.00一線之下維持低迷趨勢,導致糖廠轉向生產乙醇及蔗農轉向種植其他農作物等。

        

        主產國產糖量情況

        

        主產國結轉庫存情況

        從2019/20榨季開始,由于此前國際糖價低迷以及受天氣影響等,各主產國均預計產糖量將同比下降。其中印度前有持續干旱影響導致甘蔗單產同比下降,后有嚴重洪水影響導致馬邦等地區甘蔗種植面積及甘蔗產量受損,因此,據印度糖廠協會ISMA數據顯示,2019/20榨季截至1月15日,印度累計產糖量為1088.5萬噸,同比大減26%,而ISMA對該國本榨季產糖量第二次預估為2630萬噸,同比大減20%。

        泰國本榨季天氣情況同樣糟糕,其遭受持續干旱以及大量降雨等影響,導致該國2019/20榨季甘蔗產量及產糖量預計將大幅下降。據數據顯示,泰國2019/20榨季截至1月12日,累計甘蔗壓榨量為3444.3萬噸,同比下降16.9%,累計產糖量為349.5萬噸,同比下降14.6%;據泰國糖業預估顯示,該國2019/20榨季甘蔗產量預計或降至1.1億噸,同比下降16%,部分機構認為本榨季泰國產糖量或低于1200萬噸。

        巴西作為全球最大產糖國之一,由于此前國際糖價低迷以及其國內乙醇需求強勁和收益更高,因此,預計巴西2019/20榨季甘蔗制糖比例或將降至34%的歷史低點。由于歐盟2019/20榨季甜菜種植曾遭受熱浪天氣等不利條件,導致甜菜單產及種植面積同比下降,因此,預計歐盟本榨季產糖量將連續第二年下降至1748.8萬噸。

        綜上所述,本榨季各主產國可謂是多災多難,厄爾尼諾現象導致本榨季天氣變化多端,除以上主產國和地區遭受天氣條件不利等影響,導致產糖量下降外,例如美國也遭受雪災預計產糖量將下降。在這種情況下,本榨季全球各主產國減產的預期對原糖期貨合約價格底部形成強勁支撐,并讓盤面資金和市場在中遠期看多中刺激糖價在震蕩中逐漸走高。

        

        主產國產糖量對比情況

      二、全球食糖供應缺口預期上調

        由于本榨季印度和泰國等主產國產糖量預計將同比下降,隨著榨季深入,各分析機構及組織紛紛上調全球食糖供應缺口。國際糖業組織ISO在11月底將其對2019/20榨季全球食糖供應缺口預估上調至612萬噸,其中預計產糖量為1.704億噸,食糖消費量為1.7652億噸;荷蘭合作銀行Rabobank在12月底將其對2019/20榨季全球食糖供應缺口預估上調至820萬噸;另外有分析師預計2019/20榨季全球產糖量為1.751億噸,食糖消費量為1.856億噸,因此,全球食糖供應缺口預計將達到1090萬噸。

        從全球食糖供應缺口預估來看,雖然印度和泰國等主產國2018/19榨季結轉庫存同比明顯增加,導致生產商拋售庫存及食糖出口等因素對國際糖價形成壓力,但是隨著食糖庫存逐漸削減、主產國減產預期兌現及缺口預期上調,導致原糖期貨合約盤面資金持續增倉入場做多,并讓國際糖價逐漸擺脫低迷震蕩趨勢。

        

        全球食糖產銷情況

        

        全球食糖供應缺口/過剩情況

      三、原油期貨價格上漲助推

        自美伊沖突發生以來,國際原油期貨價格便持續強勢大幅上漲,紐約輕質原油期貨價格一度大漲4.7%至每桶65.65美元,布倫特原油期貨價格則攀升逾5%至每桶71.75美元,因此,直接導致汽油價格持續上漲,并間接推動乙醇價格走高。此前由于乙醇價格一直高于糖價,因此,生產乙醇的收益更高且現金流動性更好,同時由于巴西國內市場乙醇需求量強勁,巴西糖廠一直以來都更青睞于生產乙醇,而非食糖。原油期貨價格的上漲推動乙醇價格走高,或將促使巴西糖廠上調甘蔗制乙醇比例,并繼續下調制糖比例,這將導致該國產糖量進一步減少,從而刺激國際糖價大幅上漲。

        漲至15.00一線還遠嗎?

      一、巴西糖廠是否將上調甘蔗制糖比例?

        巴西作為全球最大產糖國之一,由于自2018年1月開始,原糖期貨價格便跌破15.00美分/磅并維持低迷震蕩趨,最低甚至跌至9.91美分/磅,因此,2017/18榨季巴西糖廠甘蔗制糖比例還高達46.46%,但是由于國際糖價低迷,到2018/19榨季制糖比例便迅速跌至35.21%;而到當前2019/20榨季,大部分分析機構及組織均預計巴西糖廠制糖比例將低于35%,甚至低至34%的歷史低位。若本榨季巴西糖廠甘蔗制糖比例及產糖量將連續下降,將為糖價沖擊15.00美分/磅形成有利助推。

        然而,由于目前國際糖價已飆升至14.50美分/磅附近,且上漲趨勢并未消失,截至目前巴西糖廠已套保681.9萬噸食糖,相當于2020/21榨季預期食糖出口量的35%,因此,據消息顯示,國際糖價強勢沖高上漲令巴西糖廠考慮調整甘蔗制糖比例,也就是增加生產食糖,且減少生產乙醇,這將對國際糖價形成壓力。不過,部分分析師認為國際糖價只有遠高于15.00美分/磅時,巴西糖廠才會考慮增加甘蔗制糖比例。

        

        巴西甘蔗制糖比例情況

      二、主產國食糖出口是否增加?

        此前,由于全球食糖庫存高企對國際糖價形成壓力,特別是印度和泰國2018/19榨季結轉庫存超過預期,市場擔心生產商拋售庫存,因此,國際糖價一直被壓制并低迷震蕩,那么若糖價要沖擊15.00美分/磅,主產國食糖出口情況是關鍵之一。

        由于巴西產糖量已連續兩個榨季下降,預計本榨季產糖量仍將下降,因此,預計本榨季巴西食糖出口量或將下降,從數據來看,2019/20榨季截至12月,巴西累計食糖出口量為1513.72萬噸,同比減少8.47%,這對于國際糖價上漲是有利的。

        由于本榨季泰國食糖庫存較高,因此該國積極銷售庫存糖,且利用紐約原糖期貨大量交割發貨,數據顯示,2019/20榨季截至11月份泰國累計出口食糖約110.26萬噸,同比大增30.23%。

        歐盟本榨季同樣因甜菜產量下降導致產糖量下降,從而促使食糖出口量預計將大降,據歐委會公布的數據顯示,截至12月16日,歐盟累計食糖出口量為23.2萬噸,同比大減63.2%,且預計下個榨季出口量仍將下降。

        2018/19榨季雖然印度政府設定的食糖出口目標為500萬噸,但最終僅完成380萬噸,再加上結轉庫存高達1450萬噸,因此,本榨季印度政府設定的食糖出口目標為600萬噸,且提供相應補貼,以緩解糖廠資金困難情況并幫助支付蔗款。消息顯示,得益于國際糖價飆升,印度糖廠食糖出口需求增加,截至目前印度已簽訂280萬噸出口合同,其中有100萬噸或已發運,因此,部分分析師認為印度將能完成本榨季600萬噸的食糖出口目標。

        綜上所述,雖然巴西和歐盟等地區本榨季食糖出口量預計將下降,但由于印度和泰國等地區庫存較高,需要積極出口食糖,且出口量較大,因此,目前3月原糖期貨合約仍在14.50美分/磅附近徘徊不前。市場及盤面資金正持續關注國際糖價飆升是否會刺激主產國食糖出口大增。

        

        主產國食糖出口情況

      三、關注其他因素影響

        除了要關注巴西制糖比例以及主產國食糖出口情況,我們還需要持續關注天氣變化情況,印度本榨季雖然先后遭受干旱+洪水影響導致甘蔗產量受損,但正因后期大量降雨將有利于下個榨季甘蔗的生產,下個榨季印度甘蔗產量和產糖量或將有所回升;泰國和歐盟本榨季也曾遭受干旱和熱浪天氣影響;巴西下榨季天氣條件則預計較好。因此,天氣變化因素將是糖價沖破15.00美分/磅的關鍵因素之一。

        當然國際地緣政治風險、國際原油期貨價格、各主產國進出口配額政策以及補貼政策等因素也需要我們持續去關注。

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